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黃金期貨套期保值經典案例分析 中國石油期貨網 期貨開戶熱線021-20963620 客服微信號qhkaihu

2007與2008年之交,國際金價一路飆升,并在2008年3月17日達到1033美元/盎司的歷史高位,金融危機深化后,黃金價格自歷史高點回落,并在2008年10月24日跌破700美元/盎司,劇烈的價格波動使金礦企業面臨黃金價格下滑風險,但黃金期貨的適時推出給了企業進行套期保值及無風險套利的利器。以紫金礦業為例來介紹企業在期現套利的操作:

 

黃金期貨上市首日價格高達230.99元/克,依據上述基差理論價格,806合約應該高于現貨金價約5元,結果價差達到20多元,因此,紫金礦業果斷地在期貨市場拋空,同時在黃金交易所現貨市場買入,進行無風險套利。事實上,產金企業也可以不使用對沖,而是進行套期保值。據了解,1月9日,紫金礦業嘗試性地賣出了130手合約,此后的三個交易日,紫金持有的空單數量大幅增加至1513手,且都是6月15號到期的,同時,在現貨市場買入相等頭寸現貨進行嚴格的無風險套利,事實表明,套利的結果給紫金礦業帶來了豐厚的利潤。與套期保值相比,無風險套利手續簡單、風險相對較小,但成本偏高。同樣進行操作的還有紫金礦業、山東黃金、招金集團等金商。據報道,若以黃金期貨806合約1月14日的結算價219.28元/克計算,短短4天,三大金商自營席位持有的空頭合約價值就達到了5.48億元,三大金商總持黃金期貨806合約空單2498手。

 

為方便計算,我們假定紫金礦業期貨空頭頭寸1513手,均價在230元/克,現貨多頭1.513噸頭寸,均價為205元/克,6月11日平倉了結頭寸,期現平倉價格均為195元/克。金交所交易手續費為0.12元/克,運保費0.07元/克,出庫費0.002元/克,期交所交易手續費單邊每手按照60元/克計算,倉儲機會成本為1.8元/千克/天,每月30天,倉儲期限158天。我們分別比較兩種操作方式的效果:方案一,進行期現無風險套利,在1月9日建立1513手空頭部位,同時在現貨市場上買入1.513噸現貨金;方案二,對未來幾個月產出黃金進行套期保值,即1月9日建立1513手空頭部位。

 

方案一的結果分析:這也正是企業所采用,這種情況下,企業在期貨商的收益為(230-195)×=元,現貨上,虧損(195-205)×=-元,盈虧相抵后總盈利元,交易費用方面,期貨開平倉手續費為1513×2×60=元,黃金現貨購置成本×(0.12+0.07+0.02)+158×1513×1.8=.2元,總成本.2元,扣除成本后凈利潤.8元。利潤豐厚,套利成功。

 

方案二的結果分析:企業在期貨市場的盈利不變,仍為,而在現貨市場的機會成本與方案一中現貨上的虧損一致,仍為元,盈虧相抵后總超額收益為盈利元。成本方面,因為不涉及現貨買入,所花費的成本僅僅是期貨交易成本,即元,扣除成本后盈利元,套保成功。

 

比較上述兩個方案,盡管套利交易成本較高,但其具有風險小、手續簡單的優點,風險收益較大,在存在無風險套利的情況下,企業都愿意去做。上例中兩種方式都存在的原因是市場存在無風險套利機會,但在一個有效市場,這種套利機會很少出現,因此套期保值常常以方案二的形式出現,這時套期保值效果要視基差變動是否有利而定,這樣就會出現套期保值不完全成功的可能。

 

 

從上述分析可知,無風險套利不僅可以使得投資者獲得超額收益,關鍵是因套利空間的消失對金價穩定起到了巨大的作用。11月21日個人參與二號黃金買賣業務在我國黃金市場套利交易中邁出了重要的一步,在不遠的將來,我們希望個人黃金交易品種能夠更加靈活、多樣化,特別是允許個人開展黃金T+D業務,這對黃金無風險套利來說非常有意義,同時也將促進黃金期貨更好的發揮價格發現功能。

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